Однако этот срединный путь на самом деле является наименее вероятным, учитывая отсутствие свободных мощностей в глобальных цепочках поставок и на рынках труда, способных поглотить продолжающийся рост производства.

Более вероятны два других сценария: (1) инфляция затухает, поскольку экономика скатывается в рецессию, или (2) продолжающийся рост провоцирует новый виток повышения цен, что вынуждает центральные банки еще больше повышать процентные ставки.

Первый сценарий соответствует рецессии, которая должна была бы произойти в начале 2023 года, второй – рецессии, отложенной до конца 2023 или начала 2024 года, когда инфляция и рост процентных ставок спровоцируют замедление темпов роста.

ЦИКЛИЧЕСКИЕ ЭКСТРЕМУМЫ

В течение типичного экономического цикла рост объемов производства представляет собой чередование расширения, значительно превышающего долгосрочные тенденции, и сокращения, значительно ниже этих тенденций; рост, близкий к тенденциям, наблюдается лишь в течение относительно коротких периодов.

За последние 40 лет рост объемов производства в США находился в пределах ±1,0 процентного пункта от предыдущего десятилетнего тренда только в 30% случаев, а в пределах ±0,5 процентного пункта – только в 16% случаев.

Напротив, рост был значительно выше тенденции (>1,0 процентного пункта) в 39% случаев и значительно ниже тенденции (<1,0 процентного пункта) в 30% случаев.

Умеренный рост, близкий к тенденции, не является нормой.

Напротив, рецессии приводят к возникновению значительного простоя в производстве, цепочках поставок и на рынках труда, что создает условия для ускорения роста после рецессии.

В конце концов, циклический спад абсорбируется, и продолжающийся рост, превышающий тенденции, создает инфляционное давление до тех пор, пока центральные банки не повысят ставки, чтобы вызвать замедление роста и взять цены под контроль.

Однако в настоящее время циклический спад в основных экономиках практически отсутствует, а значит, потенциал неинфляционного роста в 2023 году ограничен.

НЕХВАТКА ДИЗЕЛЬНОГО ТОПЛИВА

Дизельное топливо – "рабочая лошадка" промышленной экономики. Большая часть дизельного топлива используется в грузовом транспорте, обрабатывающей промышленности, строительстве, добыче полезных ископаемых, нефти и газа, поэтому его потребление и запасы тесно связаны в единый цикл.

В настоящее время мировые запасы дизельного топлива в Северной Америке, Европе и Азии близки к многолетним минимумам, что свидетельствует об отсутствии свободных мощностей:

- Запасы дизельного топлива и других дистиллятных видов топлива в США находятся на самом низком для этого времени года уровне с 1990 года и на -28 млн. баррелей (-20% или -1,76 стандартного отклонения) ниже среднего сезонного показателя за десять лет.

- Запасы дистиллятов в Европе находятся на самом низком сезонном уровне с 2007 года и на -41 млн. баррелей (-10% или -1,53 стандартных отклонения) ниже среднего сезонного показателя за десять лет.

- Запасы дистиллятов в Сингапуре близки к многолетним минимумам и на -2,5 млн. баррелей (-24% или -1,27 стандартных отклонений) ниже среднего показателя за десять лет.

Возобновление Китаем экспорта дизельного топлива и замедление темпов роста мировой деловой активности позволили несколько снизить дефицит поставок дизельного топлива и стабилизировать его запасы во второй половине 2022 года после двух лет постоянного истощения.

Однако грядущие санкции США и ЕС в отношении российского экспорта, активизация китайского производства после неоднократных локдаунов в 2021 году и возобновление пассажирских авиаперевозок в Китае грозят новым сокращением поставок в 2023 году.

Запасы дистиллятов вряд ли будут восстановлены без рецессии или, по крайней мере, значительного замедления темпов роста потребления в середине цикла.

НЕПРИЕМЛЕМЫЕ ВАРИАНТЫ

В первом сценарии мировая экономика впадает в рецессию, что приводит к сокращению потребления дистиллятов, росту запасов и снижению цен.

Снижение стоимости дизельного топлива отражается на производственном и транспортном секторах и способствует замедлению инфляции.

Во втором сценарии экономика продолжает расти, поставки дизельного топлива еще больше сокращаются, цены растут, что вновь приводит к ускорению базовой инфляции.

Повышение цен на дизельное топливо будет способствовать сохранению или повторному ускорению инфляции и вынудит центральные банки реагировать на это дальнейшим повышением процентных ставок.

Гораздо сложнее представить себе третий сценарий, при котором мировая экономика продолжает расти, запасы дистиллятов стабилизируются или увеличиваются, цены на топливо стабилизируются или снижаются, а инфляция, обусловленная энергоносителями, ослабевает.

Дизельное топливо – не единственная проблема в энергетической системе: нефть, газ и электроэнергия в дефиците во всей Северной Америке, Европе и Азии.

По этой же причине дефицит нефти, газа и электроэнергии и связанное с ним повышательное давление на цены и инфляцию вряд ли будут устранены, если не произойдет существенного замедления делового цикла.

Глобальные энергетические системы и другие цепочки поставок работают почти на пределе своих возможностей, а в некоторых случаях уже превышают их.

С этой точки зрения, ранняя рецессия или устойчивая инфляция, за которой последует рецессия, являются гораздо более вероятными исходами, чем "мягкая посадка" в 2023 году.

Джон Кемп